下面是小编为大家整理的瑞幸咖啡财务造假事件案例研究（完整）,供大家参考。
瑞幸咖啡财务造假事件案例研究
咖啡连锁品牌瑞幸飘了？
最近，多家咖啡连锁品牌如星巴克、瑞幸都被爆出价格上调，涨价幅度在 1-3 元左右。
“星爸爸”涨价还好说，瑞幸？？历史遗留问题解决了吗？活过来了甚至飘了？ 不妨先来看瑞幸近期的几个重要事件：完成债务重组、履行此前与 SEC（美国证券交易委员会）的和解协议中约定的 1.8 亿美元罚款、1 月新增约 360 家门店、春节假期销售额翻了 3 倍、借谷爱凌营销出圈…… 种种迹象表明，瑞幸正在以一个全新的姿态回归主流视野和资本市场。
但作为一个有着严重历史前科的企业，瑞幸重返资本市场真的有可能吗？ 历史遗留问题消除 01 今年 1 月 31 日，瑞幸发布公告，宣布债务重组计划已经基本完成。并且瑞幸咖啡将退出清盘程序，结束一年多的清盘状态，这相当于宣布瑞幸将回归至正常经营状态。
紧接着，2 月 5 日，又公告称，已履行此前与 SEC 达成和解所产生的 1.8 亿美元民事罚款。该笔罚款将用于可转债
债务重组计划。
这表明，瑞幸已经成功解决了财务造假问题。在以后上市的问题上，瑞幸并不会因为历史问题而遭遇特别对待。
此外，公司内部股权控制上，陆正耀等原造假管理层的股权已经彻底完成清算。今年 1 月，大钲资本联合 IDG 等资本方完成对部分股东的股权收购，以持有公司超过 50% 的投票权成为控股股东。
而瑞幸自身也在用一些行动重树形象，增强各方信心。
对于瑞幸这种进入粉单市场的企业，其实是没有财务披露要求的。但瑞幸不仅补发了过往的财报，还持续按期发布最新财务信息。这不仅表明瑞幸从哪儿跌倒就从哪儿爬起来的决心，而且通过发布业绩动作本身，紧贴纳斯达克上市条件，为回归纳斯达克做好准备。
值得一提的是，瑞幸重回纳斯达克的流程是便捷的。与IPO 需要审批不同，在其它各项条件均已满足的情况下，若公司所报的文件 SEC 认为对投资人保护工作已经到位，依据法规，便可从粉单市场直接转板回归纳斯达克。
书写新篇章 02 随着一系列历史遗留问题的解决，瑞幸已经翻开新的篇章。
最近，瑞幸咖啡董事长兼 CEO 郭谨一发布内部信，形容过去一年是瑞幸“涅槃”的一年，称公司战略、企业文化、合规管理和运营逻辑都“焕然一新”。这不是虚话，瑞幸由内而外的各项变化都在佐证这一点。
首先，是经营层面的全面扭转。
据 2021 年第三季度财报，瑞幸在该季度总净收入为23.50 亿元，同比增长 105.6%；净亏损为 2350 万元，同比减少 98.6%；在 Non GAAP 口径下，公司三季度净利润为 5460万元，这是瑞幸首次录得调整后的季度盈利。
收入和亏损一升一降反映的是：
比起烧钱换市场，瑞幸的增长更加踏实稳健。
2020 年 5 月开始，瑞幸便降低了产品的整体折扣水平，并终止了免费促销活动。年报显示，瑞幸 2020 年的销售及营销费用为 8.8 亿元，占总营收的比例为 21.7%，远低于 2018年的 88.7%和 2019 年的 41.4%。
瑞幸把更多精力放在产品和精细化运营上。
据瑞幸公开信，2021 年瑞幸推出了共计 113 款新产品。其中生椰拿铁创下了单月售出超 1000 万杯的纪录，另一爆款丝绒拿铁也在上线短短 9 天就突破了 270 万杯的销量。生椰拿铁的火爆，甚至一度让全国的椰浆供不应求，并在很长一段时间内成为常态。
值得一提的是，瑞幸制造爆款的能力是具备持续性的。厚乳系列、丝绒拿铁以及“花魁”系列的走红都证明了这一点。
“花魁”今年上线即大火，再次上演卖到断货的消费热潮。
和稳定的爆款制造能力相辅相成的，是瑞幸在营销上的突破。
这种突破在签约谷爱凌以及一系列代言营销中表现得尤为明显。
许多人是在冬奥期间认识谷爱凌的，而瑞幸早在去年 6月就拟邀请谷爱凌代言，仅过两个月便签约了谷爱凌。
冬奥前，瑞幸咖啡就已经推出了谷爱凌杯套、带“谷爱凌 YYDS”、“谷爱凌加油”字样的吸管；谷爱凌首战夺冠后，瑞幸第一时间发博庆贺，并应景地狂撒了一波 4.8 折优惠券，各大社交平台更是掀起“喝瑞幸、晒谷爱凌杯套”热潮，“谷爱凌推荐”系列饮品在全国各门店直接卖断货。
图：瑞幸推出的“谷爱凌”同款饮品 敏锐的消费洞察、持续稳定的产品力、和年轻人打成一片的营销方式，让瑞幸频频出圈，俘获了一众年轻的味蕾，对消费者有了更强的吸引力。
据瑞幸 2021 第三季度财报显示，瑞幸的月平均交易用户为 1470 万， 较 2020 年同期增长高达 79.2%；门店运营利润率增加到了 25%以上，而去年同期门店运营还处于亏损状
态。
此外，瑞幸的门店规模也在全新品牌形象的支撑下，重回增长轨道。瑞幸三季度末门店总数为 5671 家，超越了星巴克中国区的 5360 家，成为中国规模最大的咖啡连锁品牌。
这对于瑞幸的意义是巨大的。
瑞幸咖啡成立之初，采用补贴、烧钱的方式引流，市场上普遍认为瑞幸不可能同时实现降低补贴与销量增长。但如今在瑞幸产品折扣力度降低、销售均价提升的情况下，公司的营收增速加快，经营面持续向好。
瑞幸用实际行动给市场上了生动的一课。
以合理的价格售卖好的产品，瑞幸新的商业模式将为其换来更多发展空间。
当然，瑞幸的亮眼成绩也被资本看在眼中。
在粉单市场，瑞幸股价从最低价 0.95 美元涨到最高17.79 美元，涨幅超过 18 倍，足见投资人对其青睐有加。
而在今年 1 月瑞幸的股权收购中，IDG 资本和 Ares SSG 这样的顶级私募投资机构纷纷入股，也用行动表明了主流资本圈对瑞幸未来的发展依旧看好。
挑战才刚刚开始 03 瑞幸的发展势头虽然良好，但与星巴克 1000 多亿美元市值的体量相比，依旧是小巫见大巫。
而新咖啡赛道的竞争格局也正在加剧，有不少有实力的
玩家开始觊觎瑞幸的年轻人市场。
中国本土精品咖啡品牌 Manner、Seesaw，加拿大国民咖啡品牌 Tim Hortons，主打创意咖啡饮品和线下空间体验的精品咖啡品牌 M Stand 和精品潮流咖啡品牌“代数学家”等都受到了资本的追捧并完成了多轮融资。
其中，最为强势的竞争对手要属以 Manner 为代表的新咖啡品牌。
图：
Manner Coffee Manner 是在上海成长的精品小馆咖啡，2018 年才成立，Manner 凭借着“性价比+小门店”的策略大肆扩张，短短三年时间，Manner 的门店就从 7 家扩张到 300 多家。
去年半年多时间里 Manner 密集完成 4 轮融资，估值约30 亿美元，资本丝毫不掩饰对其的看好。并且 Manner 的资本背后还有字节跳动、美团等巨头的身影。
而 Manner 主要定价区间是 15-20 元，与瑞幸 13-20 元区间有着极高的重合性。在产品策略上，Manner 的产品调性与瑞幸一致，以奶咖产品主打，其熊猫咖啡系列不输瑞幸的生椰拿铁系列。
但在门店选择上，较于瑞幸标准的 50 平米，Manner 门店小而精致（最小的 2 平米），不提供社交空间，顾客即买即走。
有趣的是，据 2021 年末可查到的公开市场数据，Manner的单店估值超过 1000 万美元，远高于瑞幸的 39 万美元和星巴克的 333 万美元，足见资本的狂热。
消费者的追逐、资本市场的热捧让咖啡赛道进入了史无前例的白热化竞争当中。尽管瑞幸作为行业先驱者，且具备近 6000 家门店的竞争优势。但后续随着咖啡新贵们的数量越来越多，瑞幸又能否真正守住自己市场份额，仍然需要长期观察。
写到这里突然很感慨，作为一个见证瑞幸成长的消费者，不得不说对瑞幸是有感情的。
瑞幸 2017 年成立，不到 1 年时间便一跃成为国内第二大连锁咖啡品牌；成立仅 18 个月就走入了纳斯达克。
戏剧性的是，上市不满 1 年，瑞幸便自曝财务造假，紧接着是被迫退市，巨额罚单，高管内斗，债务诉讼、重组…… 眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。
但在退市后的一年多时间里，瑞幸既没有宣布破产也没有被收购，而是坚持门店正常营业，在公众的视线里重新打更稳的地基，建新楼。
围绕瑞幸的不确定性还未完全消失，但未来它在消费市场和资本市场的可能性还是值得期待的。
瑞幸咖啡财务造假事件案例研究
瑞幸咖啡财务造假事件分析
摘要 ：2010 年前后，多家赴美上市的中国企业被曝涉嫌财务造假，给当时的中概股带来了严重的信任危机。2020 年 4 月 2 日，瑞幸咖啡发表声明，承认其高管参与了公司的财务造假，一时间在投资界引起了轰动，此后不久，美国参议院针对中国提出了《外国公司担责法案》。在对近几年中概股的情况进行回顾的前提下，本文通过梳理瑞幸咖啡财务造假事件，来分析此次造假事件对美国资本市场上中国概念股的影响及《外国公司担责法案》提出的不合理性，结合当前中美资本市场的情况提出有关建议。
关键词：瑞幸咖啡 财务造假 中概股 中美资本市场 《外国公司担责法案》
一、
引言
前日，瑞幸咖啡就财务造假事件公布有关内部调查结果，并于 6 月 29 日在
纳斯达克停牌，进行退市备案。
作为一家新兴的互联网企业，瑞幸咖啡自成立以来便在国内引起极高的话题
度。自 2017 年瑞幸咖啡的第一家门店开业以来，它在短短几年间迅速发展起来。
创立仅一年的时间便在我国 22 个城市设立了两千多家门店，而其竞争对手之一
的星巴克在中国设立三千多家门店用了近三十年。两年时间内瑞幸咖啡便发展成
为了我国最大的咖啡连锁品牌。除了其病毒式的扩张速度外，瑞幸咖啡引起投资
界关注的还有其 2019 年 5 月在纳斯达克的上市。尽管瑞幸咖啡的招股书上披露
其自成立以来面临巨额的亏损，但投资界却给出了较高的市场估值，在短时间内
瑞幸咖啡获得了巨额的融资。作为新兴的互联网咖啡，瑞幸咖啡的新零售模式成
为近几年来学者讨论的热点。
在 2020 年 4 月 4 日凌晨，瑞幸咖啡自曝其财务造假 22 个亿，在投资界掀
起轩然大波，一时间对美国资本市场上的中国概念股产生了巨大冲击。尽管瑞幸
咖啡造假事件仅为个案，但是其行为无疑对在美国上市的中国企业造成了负面影
响，加上当前紧张的中美关系，美国的部分政治势力开始对中概股进行施压。在
纳斯达克交易所对瑞幸咖啡发布退市通知后，美国参议院也一致通过了《外国公
司担责法案》，若该法案正式实施，在美上市的中国公司无疑会受到巨大的负面
影响。截至七月初，网易已经赴港二次上市，而新浪和 58 同城直接选择美股撤
退，预计中概股回归的趋势在未来会持续下去。
二、
文献回顾
在中国企业赴美国上市的初期，大多数公司都采取反向并购的方式上市。因
为相对于直接上市，反向并购的时间成本和金钱成本较低，能够帮助中国的公司
在短时间内赴美上市，同时，这种上市方式的信息披露要求也更低。在这种上市
方式下，很多中国企业利用了其对信息披露的低要求，在财务真实性和披露规范
性等方面都存在大量的违规行为。2010 年前后，有大量的中概股被质疑财务造
假，超过 50 家公司因存在财务造假或违规信息披露，被停牌或退市。其中最具
有代表性的是 2011 年的东南融通案。
[1][2]
2011 年前后，中概股面临严重的信任危机，SEC 对此成立了执法小组对在美
上市的外国公司进行调查，而调查结果显示，以中概股为代表的外国公司存在财
务造假等问题。当时，SEC 针对通过反向并购在美国上市的中概股发布了《投资
者告知书》（Investor Bulletin: Reverse Merger, 2011），提醒消费者在投资这类公司
时应该保持谨慎。当时中概股在美国资本市场上遭受重创，大量公司从美国证券
市场上退出，由此也导致了大量的集团诉讼。根据有关统计，2011 年赴美上市
的中国企业一共有 14 家，而从美国退市的中国企业达到了 41 家。在 2011 年下
半年，唯一登陆美股的土豆网在资本市场上遭到重创，美国券商盈透证券发表声
明，宣布将新浪、当当等知名企业拉入黑名单中。
2012 年年末到 2013 年年底，A 股经历了 IPO 大暂停，中资企业开始寻求在
境外上市，获得融资，而美国作为全球最大的金融市场，成为这些公司的首选上
市地。2014 年阿里巴巴也选择在美国上市，成为美国当时历史上最大的 IPO 交
易，这些都使得中概股逐渐从当年的信任危机中逐渐走出来，市场对中概股的信
心也开始回归。之后，又开始有大批的企业赴美国上市。
在后期，中国企业赴美上市的战略由反向并购转向了直接上市，这意味着这
些中概股将受到更加完整的监督，公司的信息将得到更加充分的披露。尽管直接
上市的方式使得中国企业赴美上市花费的时间更长，但这在很大程度上增加了公
司的透明度，更能够获得监管部门及投资者的信任，而这也是当时中概股所需要
的。
[3]
尽管这几年来中概股逐渐挽回了投资界的信任，但是美国当地的机构并没有
停止对中概股的“狙杀”。大多数中国企业在境外上市时大多采用 VIE 架构，即不
通过股权控制实际运营公司而通过签订各种协议的方式实现对实体运营公司的
控制及财务报表。无论是美国证监会还是中国证监会都很难对这一类上市公司进
行有效的市级和监管。这几年中国的迅速发展对美国构成了一定的威胁，上市公
司监管问题加上政治文化方面的各种因素，使得在美国上市的中概股成为了华尔
街主要的“狙击”对象。在 2019 年中，爱奇艺、58 同城等多家公司就遭到了各大
机构的做空。
当下瑞幸咖啡造假事件爆出后，资本市场上爆发了对中概股新一轮的信任危
机，未来中概股重建市场信心可能会面临更大的困难。
三、
案例介绍
2020 年 1 月 31 日，知名的做空机构浑水在其官方平台上发布有关的匿名报
告，报告中指出，瑞幸咖啡存在造假行为，在 2019 年的第三和第四季度夸大了
其单点单日销量和收支，并且对瑞幸咖啡当前的商业运营模式进行了批判。做空
报告发布便在投资界引起轰动。
2 月 3 日，瑞幸咖啡的有关负责人对这份做空报告作出回应，在有关声明中
否认了所有指控，并表示将采取措施来追索这一恶意指控，以保护投资者的利益。
在此之前，多支中概股也曾面临类似的做空指控，加上瑞幸咖啡在回应中对有关
的指控进行了有力回应，因此瑞幸咖啡的股价并没有受到较大的影响。在 2 月 4
日晚间美股开盘时，瑞幸咖啡的股票便表现出上涨趋势，截止收盘涨幅为 15.60%。
2020 年 3 月份以来，瑞幸咖啡卖空仓位开始成倍放大，同时看跌期权数量
巨额成交。
2020 年 4 月 2 日，瑞幸咖啡发布了有关公告，承认其虚假交易 22 亿人民
币。公告一经发布，瑞幸咖啡的股价开始暴跌，从每股 26.2 美元跌至 6 美元左
右，最大跌幅为 81.30%，随后两个交易日瑞幸咖啡的股价继续大跌 16%、18.4%。
同时，共有超过 6 家律师事务所就瑞幸咖啡造假事件对其提出诉讼。
4 月 5 日，瑞幸咖啡就财务造假事件发布了道歉声明，涉事高管及有关员工
被停职调查。瑞幸咖啡董事会已委托独立董事组成的特别委员会及第三方独立机构对造假事件进行全面调查。5 月 12 日，瑞幸咖啡宣布将对公司的董事会及管理层进行人事调整，公司的 CEO 钱治亚及 COO 刘剑被暂停职务，涉事员工已经被停职或休假。5 月 19 日，瑞幸咖啡发布公告称收到纳斯达克的勒令退市通知。
2020 年 6 月 27 日，瑞幸咖啡发布声明，其将于 6 月 29 日在纳斯达克停牌
并进行退市备案，其门店仍将正常运营。
自瑞幸咖啡财务造假事件发生以来，社会各界都予以了巨大的关注。中国证
监会在第一时间发表声明，对瑞幸咖啡造假事件表示高度关注并强烈谴责这一行
为。在声明中，中国证监会表示将根据国际证券监管合作的有关安排，依法检查
相关情况，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。
美国当地事件 5 月 20 日，参议院通过了一条《外国公司担责法案》（Holding
Foreign Companies Accountable Act），这项法案旨在要求特定证券发行人证明其
不受外国政府拥有或控制。具体来说，如果上市公司会计监督委员会（PCAOB）
因证券发行人采用了不受委员会监管的外国公众会计师事务所而无法审计特定
的报告，则证券发行人必须作出上述证明。进一步来说，如果 PCAOB 连续三年
内无法审查发行人的会计师事务所，那么该股票将被禁止在全美交易所进行交易。
四、
案例分析
1. 瑞幸咖啡造假原因分析
瑞幸咖啡之所以财务造假，很大程度上来源于其商业模式的失败。
作为中国新兴的互联网咖啡品牌，瑞幸咖啡近几年来在国内迅速扩张。根据
公开信息显示，瑞幸咖啡仅用了两年时间，其门店数量已经达到了 4507 家，而
其竞争对手之一的星巴克达到这个门店数量花了整整十七年。瑞幸咖啡自创立以
来便设定了咖啡行业新零售模式和无限场景模式的战略，而实现这一战略目标的
重要举措之一就是扩张门店，尤其是快取门店。尽管短时间内的门店扩张能够帮
助瑞幸咖啡提高用户对其品牌的认知程度，占领更多的市场份额，但是在开设门
店的过程中也产生了巨大的店租及人工管理成本。
瑞幸咖啡的门店扩张速度过快也加剧了其同类竞争。随着其门店的不断增加，每家店的客源也被稀释。根据有关报告显示，在 2018 年至 2019 年之间，瑞幸咖
啡门店的交易数量随着门店数量的增加而逐渐减少，每家门店每月咖啡交易数量
最多仅 2600 杯。尽管瑞幸咖啡的大多数门店为快取店，在一定程度上能够减少
店面及人员的成本，但面对几乎饱和的咖啡市场和较低的门店交易数量，瑞幸咖
啡也面临着巨大的运营压力。
同时，瑞幸咖啡为了获取更多的用户，疯狂“烧钱”对用户进行补贴，包括各
种打折券及免费咖啡，这些都耗费了巨额成本。但瑞幸咖啡自身并不注重产品研
发，无论是其主营的咖啡产品还是旗下的“小鹿茶”在市场上都存在较多高品质的
替代产品，门店的零食产品则是直接来源于其他品牌的供货商。因此，尽管瑞幸
的“烧钱”举措为其带来了大批客户，但是这些客户对瑞幸咖啡的品牌忠诚度并不
高，用户转化率较低，一旦瑞幸咖啡停止对这些用户的补贴，他们很容易转向别
的品牌。为了维系这些顾客，瑞幸咖啡只能进行下一轮的补贴，在这种商业模式
下，瑞幸咖啡就很难呈现出一张令投资者满意的财务报表。
作为具有代表性的中概股，瑞幸咖啡在美国上市时提交的招股书显示其在成
立的一年半时间内亏损近 22 亿元，但它最终却能在美国纳斯达克成功上市且获
得 40 亿美元的估值，证明最初这种商业模式是被市场所看好的。但是作为一家上市公司，瑞幸咖啡经过几年的运营如果仍然难以为投资者呈现出一张“好看”的财务报表，它将会失去投资者的信任。我们认为，这是瑞幸咖啡进行财务造假的重要原因之一。
[4]
2. 瑞幸咖啡财务造假对中概股的影响
瑞幸咖啡自曝财务造假后，其股票暴跌 80%，与此同时，中概股也陆续开始
暴跌，网易有道、蛋壳公寓、蔚来等中概股都受到了严重影响。
瑞幸咖啡财务造假事件无疑对中概股的声誉造成了严重的负面影响，中国公
司在国际资本市场上创下的信誉在瑞星咖啡造假事件后降低了不少。美国证券交
易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿甚至在接受媒体访谈时表示近期投资者最好不
要对在美国上市的中国公司股票进行投资。
当前，中国公司赴美上市面临许多问题。首先是利益方面的问题，在过去几
年里，中概股被做空的事件时常发生，瑞幸咖啡财务造假事件之所以引起这么大
的轰动，很大程度上是因为其在资本市场上的知名度。从投资者的角度来说，瑞
幸咖啡的财务造假事件使其遭受了财产损失，作为利益至上的投资者，在未来进
行股票投资时对中概股会进行更加慎重的考虑甚至直接放弃投资。从历史的角度
看，2010 年前后中概股也爆发过极其严重的信任危机，此后较长时间内中概股
一度处于低迷状态，当时的唯品会赴美上市最终也并没有取得好结果。如今，中
概股再一次爆发财务造假问题，投资者在进行投资时难免会将其与十年前的中概
股信任危机联系在一起，处于个人利益考虑，投资者在进行投资时也会尽可能避
开中概股。
其次是政治方面的问题。这两年来，中美关系日益紧张，中美贸易战在这几
年间面临更大的摩擦，尽管双方领导人就贸易问题进行了多次协商，但两国之间
的冲突并未有所缓和。自五月份以来，美国国会的议员提出多项涉及新冠肺炎疫情的反华议案，而哈佛大学医学院在 6 月初发表的一篇论文通过对武汉医院停车场的车流量进行分析得出新冠肺炎早在 8 月份时就已经出现的结论，美国试图借疫情给中国泼脏水，将新冠肺炎甩锅给中国，来挑拨中国与世界各国之间的关系，美国种种行为使得中美关系进一步恶化。在这样的政治背景下，中概股在美国市场上将面临更多的威胁。
除此之外，美国自身的国家问题也对中概股产生了极大的负面影响。由于疫情原因，美国股市一度处于低迷状态，自三月份以来，美国股市多次触发了熔断机制，这是历史性的重大事件。同时，由于美国本身的制度问题，自疫情爆发之后许多患病的穷人很难得到医治，高死亡率导致美国的社会矛盾激化。弗洛伊德之死则成为了美国种族冲突爆发的导火索，在美国各地爆发了持续的游行示威活动，政府与民众之间的关系已经达到了不可调和的地步，目前美国的社会环境处于动荡的状态，这对美国的经济发展无疑是一个沉重的打击。在这样的大背景下，中概股无疑也会受到很大的影响。
目前中国企业赴美上市，在价格上已经有所折让。瑞幸咖啡财务造假事件无疑对中概股来说是一记沉重打击，中概股的估值体系可能会面临整体下行，未来中国公司赴美上市将面临更大的难度。对于已经在美国上市的公司...
瑞幸咖啡财务造假事件案例研究
X XX 咖啡的 S ST WOT 分析
一、优势（S S trengths ）
1． 产品价格策略合理 XX 在营销运作上，通过线上线下配合，对咖啡消费的主力人群——一二线城市白领，进行数字化营销，快速实现社交裂变。在用大量的品牌广告进行曝光后，基于已有店铺范围通过微信推送精准的LBS 广告，又针对办公室白领人群，大规模布局电梯广告，贯穿线上和线下。最终，在首单免费获取第一批下载用户后，用强力的裂变拉新(拉一赠一)吸引存量找增量获得病毒增长，实现快速实现社交裂变。XX 咖啡用户中 24-35 岁群体占比达 85%，这部分人群是近几年消费的中坚力量，而 XX 咖啡正好符合这部分人群对咖啡的便利性和社交性的需求。
2. 品牌传播效果好 在品牌传播渠道方面主要选择广告精准投放。在 2018 年前 3 个月期间，XX 咖啡在朋友圈广告的投放金额就超过了 800 万元，广告曝光次数超过 1 亿次，广告总曝光人数超过 4500 万。线下以分众广告为主，签约明星，将广告投放在主要城区写字楼和社区，覆盖大量白领。线上广告以微信 LBS 定向为主，反复进行门店周边吸量。在用大量的品牌广告进行曝光后，基于已有店铺范围通过微信推送精准的LBS 广告，又针对办公室白领人群，大规模布局电梯广告，贯穿线上和线下。通过有效的品牌传播，向消费者展现了品牌文化和价值取向，客户迅速认同品牌。
3. 品牌设计优良 品牌名字为“XX”，代表幸运吉祥，给人喜庆欢乐的良好感受。XX 咖啡采用知性低调的蓝色，通过广告语“这一杯，谁不爱”，将小蓝杯推到大众面前。愿景是“做每个人都喝得起、喝得到的好咖啡”，言明它的性价比更高。XX 把自己定位为大师咖啡，强调选用上等阿拉比卡豆，使用先进的咖啡机及配套设备，并且聘请 WBC 世界咖啡师大赛冠军团队进行拼配，表明其口感品质上有保证。标志设计为麋鹿，体现品牌设计的独特性；麋鹿优雅尊贵，符合咖啡产品的格调，XX 咖啡选择白领作为品牌定位，麋鹿的高贵和主色调蓝色与目标消费者契合；咖啡代表高品质生活的前提下，其品牌设计有助于构建起独特的品牌形象提高附加值。
4.
跨界营销 XX 咖啡玩起多种形式的跨界营销合作。比如与腾讯 QQ 合作，以“这一杯，QQ 爱”为主题，在深圳腾讯大厦北广场上，开了家快闪咖啡店，最大亮点就是利用 AI 刷脸取咖啡。除了员工刷脸免费领咖啡的福利外，luckin coffee 与腾讯还进行了联名咖啡杯、定制菜单等一系列跨界合作。比如把线下店开到故宫。据说这是目前国内唯一入驻故宫的连锁咖啡品牌。XX 咖啡故宫店开业，消息一出，在业界又制造个大新闻，引起网友热议，纷纷前去打卡体验。
5.
线上社交裂变营销，线下门店扩张抢占市场
XX采用线上APP + 线下快取店的模式，通过线上社交传播裂变，结合免单、打折券、买赠券等多种补贴政策，推动新客户下单购买，
手段简单粗暴，让 XX 咖啡的宣传以点带面，迅速覆盖精准用户。同时能够有效提高运营效率，减少了中间环节的成本和障碍。在苹果App Store 上，XX 咖啡 App 只用一个月左右的时间，下载量就从第 70 位飙到第一。
XX 咖啡在 20XX 年 1 月开始试业，在短短的时间里，共开出 2370家自有门店，覆盖全国 16 个省份中的 28 个城市，其中绝大多数为一二线城市，仅 2018 年门店数量就达 2064 家。而看下它的目标竞争对手星巴克，其在 1999 年入华，迄今在中国有 3684 家门店（根据星巴克公布的 2019 财年 Q1 财报）。也就是说，XX 咖啡用一年多的时间就完成星巴克花了近 20 年的开店数量。
二、劣势（ Weakness ）
1． 盈利模式有潜 在风险，亏损问题严重 据统计，XX咖啡前期进行大量补贴刺激增量市场圈占大量客户，投入超过 10 亿元。补贴使消费者产生依赖，淡化对品牌主张的认知，一旦后期取消补贴，品牌忠诚度有待考量。据相关资料表示，XX 咖啡2018 年投入运营第一年，营收 1.17 亿美元，亏损约 2.32 亿美元。相关数据显示，2018 年 XX 咖啡前三季度，实现营业收入 3.7 亿元，2018 年全年实现 7.8 亿元营收，而 2018 年全年毛利润率负 95.99%，可能从 10 月开始，赠饮占咖啡总数的比例增大，单杯均价从 1-9 月的 10.5 元，降到 8.5 元，单杯的总成本更是高达 27.27 元。
2. 品质认知较差 品质认知是消费者对产品服务的理解，包括产品功能用于特性等。
产品品质是品牌资产的基础。XX 咖啡的质量和口感较差，差异化程度低，品牌附加值较低，难以满足顾客的效用，品牌态度较差。
3. 门店风格对品牌形象的建设不利 XX 咖啡在门店设计上没有做到强体验场景的依赖性业态，与星巴克相比有较大差距，顾客对咖啡门店评价较低。这对品牌形象的建立有消极影响。
4. 用户留存率较低 XX 咖啡 APP 的月活跃用户数自 2018 年 8 月后，几乎没有太大增长，一直徘徊在 40 万左右。XX2018 年 7 月接近 700 家，10 月又新进入8个城市，但从XX的APP上并未看到月活跃用户数有明显的变化。2019 年 3 月关于 XX 咖啡的问卷调查结果显示，基于现有均价 12 元价格，36.84%喝过 XX 咖啡的人并未有再购买的打算，如果价格涨到13-26 元，又有 50%的用户将放弃购买。在华为、小米、苹果的应用商城中，XX 咖啡 APP 的用户评论自 7 月以后，以负面居多。这说明，XX 通过低价获取大量客户，用户留存率不高。
三、机会（ Opportunities ）
1． 咖啡市场快速增长。
咖啡消费量自 2013 年以来均保持 10%以上增长，2017 年甚至达到 29%，预计在 2020 年，中国咖啡市场规模将达到 3000 亿元，到2025 年有望突破 1 万亿元，2030 年前后可达到 2-3 万亿元。可见咖啡市场未来仍有巨大增长潜力。
2. 人均收入增加
随着经济的发展人均可支配收入的增加，人们生活水平提高，越来越追求高品质的生活，对咖啡的需求增长。尤其是白领阶级的扩大，XX 咖啡能满足该阶级对小资情调的追求，有助于增大需求量。
3. 初加工和深加工技术落后，缺乏下游本土知名品牌
咖啡行业产业链可以分为上游种植、中游深加工、下游流动三个环节。在中国的产业链中，初加工和深加工技术落后，下游几乎没有知名的本土咖啡企业。根据 USDA(美国农业部)统计，2018 年中国咖啡消费量达 3,825 千袋，但严重依赖进口，2018 年进口量 3550 袋，而出口量仅有 1000 袋，将近 66.67%的国内咖啡消费量需要依靠进口。
咖啡的初加工和深加工上，中国咖啡初加工企业数量众多，但生产规模、质量、技术和国外许多加工企业相比，落后甚远，加工的咖啡豆质量不一。中国现有的几家咖啡深加工生产企业不仅数量少、生产规模小，加工能力与国外大型公司相比也有一定的差距。目前中国的咖啡产业基本仍停留在生产原料的原始阶段。
下游中，速溶咖啡、即饮咖啡、现磨咖啡市场均难觅中国本土的知名品牌。速溶咖啡以及即饮咖啡市场，雀巢在中国的生产制造处于主导的位置，其市场份额各超过 50%。现磨咖啡市场中，传统咖啡零售品牌星巴克，太平洋咖啡等占据中国咖啡食品零售市场的60%以上。
四、威胁（ Threats ）
1. 星巴克等行业巨头的排挤 星巴克作为成熟品牌已经具备大量的市场份额和忠诚用户，居于市场垄断地位，顾客忠诚度高，用户粘性大，产品溢价能力强，会对
XX 咖啡在高端市场的发展造成威胁。其与阿里巴巴和饿了么合作弥补线上门店的缺陷，使 XX 咖啡的新零售模式的优势不再明显。
2. 众多中小品牌的发展 ZZ 咖啡为代表的众多中小品牌销售快速迭代的产品，满足消费者新鲜感，提高品牌认知度，带来巨大需求量。它采用无体验场景的纯外卖模式，专注于消费者对咖啡本身的需求。中国咖啡市场有从体验式需求到功能型需求的发展趋势，这会对 XX 咖啡产生较大威胁。
3. 其他饮品的压力 咖啡的替代品有很多，以茶饮为例，据《2019 年中国饮品行业趋势发展报告》数据显示，2018 年我国茶饮市场增长 74%。与咖啡相比，茶具有深厚的文化底蕴，在中老年人群中需求量较大。近年来，以奈雪的茶等新式茶饮品质升级，与新零售结合，将市场拓展到年轻人中。因此，茶饮品需求迅速增长，对咖啡的需求造成威胁。
五、策略选择
根据上述分析，XX 若无法在短时间内提升品牌形象，发展品牌文化，提高品牌质量、改变线下店面设计等，则无法在增长的咖啡市场占据主要地位，而面对竞争环境，XX 目前也并没有面临生产能力不足等问题，因此不应使用 WO 策略和 WT 策略，应该使用实施 SO 策略。
随着顾客人均可支配收入和咖啡市场的增加，XX 可利用其自身优势在市场上占据一席之地。大数据的支持，快速布局自营门店网络。传统咖啡行业以线下运营为主，门店费用和人员费用占比较大，往往在限制在 CBD 等高人流量区域，而 XX 咖啡采用线上运营推广模式，
将咖啡重组资产转为相对轻资产的互联网业务。针对纯外卖咖啡在成本结构外送时效客户体验产品口味上面临的挑战瑞星咖啡从 18 年 1月开始试营运营线下直营门店，并从五月开始正式运营，在 2018 年5 月成为仅次于星巴克的第二大咖啡连锁门店。其次，价格优势可吸引更多大学生消费群体，其独特的品牌商标设计可吸引更多追求独特和美学感受的年轻人群体，其通过大量的定向广告投放，可以更加高效的在咖啡市场吸引更多顾客，因此可以实施 SO 策略。此外，XX 可通过优势减少威胁。如与某知名形象品牌联合推出某种饮品，而价格不变的方式来吸引顾客。根据品牌自身特点发展品牌文化，独特的品牌设计通过广告的定向投放有利于吸引顾客。因此，也可以采用 ST策略。
瑞幸咖啡财务造假事件案例研究
《金融热点讲座》小论文——瑞幸咖啡造假事件的分析
摘要 我国资本市场在改革开放助力下繁荣发展，经济迅速增长，市场功能逐步完善，市场秩序愈加规范，呈现出持续稳定发展态势。由于我国资本市场成立时间晚、发展历史短，上市公司财务造假事件的发生逐渐增多。本论文主要以瑞幸咖啡为研究对象，来分析瑞幸咖啡提供虚假会计信息的手段，并全面分析了瑞幸咖啡财务造假的成因，最后结合该案例，提出了相关防范虚假会计信息的对策。
关键词：金融热点；瑞幸咖啡；造假
一 、瑞幸造假事件概述 2020 年 1 月底，知名沽空机构浑水公司在社交平台发布了一份 89 页的做空报告，报告认为瑞幸咖啡在经营数据上存在作假和欺诈行为，曝光瑞幸从 2019年第三季度开始存在财务和运营数据造假，夸大门店订单量、商品净售价等行为。这份研究报告发布当日，瑞幸咖啡股价盘中跌超 26%。随后在 2 月 3 日开盘前，瑞幸咖啡公开回应，逐条否认了浑水报告的所有指控，并称其匿名报告的论证方式存在缺陷，属于恶意误导。
然而，否认造假之后没过多久，在 2020 年 4 月 2 日瑞幸公司便公开“自曝”财务造假，称经过初步内部调查表明，其在 2019 年第二季度到第四季度期间伪造虚假交易销售金额约为 22 亿元人民币，在此期间也虚增了相关成本和费用。自曝财务造假令瑞幸咖啡股价当日暴跌 75.6%，市值蒸发 49.5 亿美元。4 月 5 日，瑞幸咖啡通过官方微博发布道歉声明，称涉事高管及员工已被停职，将全面彻底调查，并第一时间披露调查结果。受财务造假风波影响，6 月 29 日，瑞幸咖啡正式在纳斯达克停牌，并进行退市备案，结束了 400 多天的上市之旅。
2020 年 7 月 1 日晚间，瑞幸咖啡对外发布公告，宣布内部调查基本完成。公告显示，虚假交易始于 2019 年 4 月，导致公司 2019 年净收入虚增约 21.2 亿
元人民币（其中，第二季度 2.5 亿元人民币，第三季度 7 亿元人民币，第四季度11.7 亿元人民币）。此外，瑞幸的成本和费用在 2019 年被夸大了 13.4 亿元（其中，第二季度 1.5 亿元人民币，第三季度 5.2 亿元人民币，第四季度 6.7 亿元人民币）。7 月 31 日，财政部官网信息显示，财政部完成对瑞幸公司境内运营主体会计信息质量检查，下一步，瑞幸咖啡将面临财政部的依法处罚。
二 、瑞幸咖啡造假事件的分析 （一）瑞幸信息披露严重失真, 财务审计机制失灵 2019 年第二季度至第四季度,瑞幸高层以及部分员工伪造交易价值大约 22亿元人民币。截至 2020 年 4 月 8 日，根据 Wind 数据库中瑞幸各季度的财报信息显示，瑞幸2019年第二与第三季度的营业总收入分别为9.1亿元与15.4亿元，第四季度财报的尚未发布，市场预计 2019 年第四季度营收在 21 亿至 22 亿元之间。因而，财务造假金融占比保守估计将高达 48.35%。
瑞幸财务造假方式仍处于调查阶段,但根据浑水报告中“欺诈”板块所列示的五项确凿证据与六项危险信号可知，瑞幸采取的财务造假手段可能包括但不仅限于:以“取餐码跳号”等手段凭空增加取件号码，阻断取餐码与每日订单量的直接关联性,从而将在线订单量虚增 72%;向现有用户提供免费饮料券以无形中加大促销力度,同时谎称免费项目的比例持续下降,实际销售价格虚增 9%（占上市价格比例）;2019 年第三季度的广告支出夸大 3.36 亿元，有理由怀疑用作欺诈收入和伪造店面利润。瑞幸财务信息披露严重失真,同时根本难以通过标准化的审计流程与手段进行识别。具体而言,浑水公司有关瑞幸的调查事件共动用 1510 名员工,包含 92 个全职员工和 1418 个兼职员工,探访瑞幸咖啡 981 个门店，收集共计25843 张购物小票,拍摄 11260 小时的门店录像，其时间、经济成本之巨，绝非基本财务审计机制所能够完成。
目前，有关为瑞幸出具审计报告的安永华明会计师事务所究竟是否应当承担责任一事尚未有定论。但即便是会计师事务所已然确实适当履行自身专家义务，瑞幸事件的发生都揭示了财务审计面对人为舞弊、造假行为的天然短板。
（二）瑞幸内部控制失效, 存在重大缺陷 2019 年的招股说明书文件中列示，截至 2018 年 12 月 31 日的合并财务报表审计结果显示，瑞幸存在财务与内部控制的两个“重大缺陷”。
按照美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）制定的准则的定义，“重大缺陷”是指对财务报告的内部控制存在缺陷或缺陷的组合,存在年度或中期财务报表的重大错报未被合理、及时预防或发现的可能性。瑞幸披露自身缺乏足够的会计和财务报告人员,在应用美国公认会计原则和证券交易委员会或证交会的规则方面缺乏必要的知识和经验,同时缺乏符合美国公认会计原则和美国证券交易委员会（SEC）要求的财务报告程序。
瑞幸是美国上市的中概股公司，受 2002 年《萨班斯一奥克斯利法案》约束,其中第 404 条明确要求管理层应承担设立和维持一个应有的内部控制结构的职责，要求上市公司必须在年报中提供内部控制报告和内部控制评价报告。目前，瑞幸尚未披露 2019 年度财务报告以及内部控制报告，但最新信息仍无法证实其内部控制有效性得到令人确信的改善。
（三 ）
瑞幸“投资者保障”制度缺失 股票质押融资的方式是使用所持证券作为抵押物，融资获取贷款的方式，不需要管理层直接出售股权。但当质押股票价值下跌,贷款机构有权要求借款人提供更多现金或抵押物，并在借款人无法履行时可要求强制平仓。大规模的股票质押在面对金融风险时将导致对应证券股价爆跌，殃及市场剩余投资者,形成负循环，因而对于投资者而言是一种关键的负面危险信号。浑水的研究报告显示，瑞幸管理层现已共抵押近 50%的所持瑞幸股票作为贷款抵押（6100 万 ADS），占瑞幸总股份的 24%，甚至超过了瑞幸在 2019 年 5 月 IPO 和 2020 年 1 月配售的总股份（5100 万 ADS）投资者将因此面临严重的金融风险。
三 、关于瑞幸造假事件的个人 观点 （一）健全法律制度，强化监管工作 随着证券市场宏观环境的发展变化，有关部门要进一步完善相关法律法规，切实维护市场纪律和市场秩序。比如，2020 年 3 月起我国正式实施的新《证券法》，就设了专章系统完善了信息披露制度，包括扩大信息披露义务人的范围、完善信息披露的内容、强调应当充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息等等。这些法律制度的完善将有利于规范企业经营行为，保证市场持续健康发展。此外，监管部门应严厉打击财务造假等违法犯罪行为，综合运用一案多查、行政处罚、市场禁入、刑事追责等全方位立体式追责机制，不断提高违法违
规成本，净化市场生态，保护投资者合法权益。进一步深化多边跨境监管执法合作，共同打击跨境违法违规行为，维护市场的公正、规范、透明。
（二）完善董事会、监事会职能 董事会和监事会分别承担着上市公司高层管理中两种不同的主要职能，一种是事业职能，一种是监督职能，这二者在功能和作用上缺一不可。董事会承担着上市公司高层管理中的事业职能，董事会有义务保证上市公司的良好经营管理和发展，从短期和长期角度分别制定公司的发展目标和发展计划，行使重大事物的决策权和管理权以及企业管理人员的任免权等等。而监事会则是主要针对董事会各种事务以及上市公司经营管理进行监督，保证董事会能够正确履行自己的职能和义务，能为全体投资者谋求收益，并且还具有监督财务造假行为的责任。
建立完善的董事会和监事会沟通协调机制，在董事会和监事会履行自身职能的过程中，需要积极进行沟通，针对工作中的一些问题进行解决，建立完善的沟通协调机制，能够提高董事会和监事会的工作效率，便于其更换的发挥自身作用。另一方面。在管理结构中，监事会和董事会是平级的，并不存在领导关系，因而主管人员的设置应当遵循这一原则，防止出现董事会领导监事会这种尾大不掉现象的出现。
（三 ）
完善治理结构，加强内部控制 瑞幸事件让我们再度反思公司治理对公司健康持续发展的重要性，如果有良好的公司内部治理机制和健全的内部控制制度，本次事件或许可以避免。上市公司应提高公司治理水平，完善公司治理结构，严格规定公司董事、监事和高级管理人员的法律责任，引入信用评价制度，强化职业经理人市场准入的门槛，避免因不知情、管理不到位等问题引发不必要的违规行为，形成自我约束、自我规范、自我促进的机制。此外，公司还应做好内部控制工作，树立良好的风险管控意识，重视内部审计的作用，明确各部门的职责，加强部门间的信息沟通与制衡监督，激活上市公司的监事会制度和独立董事制度，让监事和独立董事能够真正发挥积极有效的监督作用。要健全监事高管的问责机制，彻底扭转控制股东、实际控制人等滥用控制权、损害公司利益的行为。
参考 文献 [1]韩洪灵,刘思义,鲁威朝,陈汉文. 基于瑞幸事件的做空产业链分析——以信息披露为视角[J]. 财会月刊,2020(08):3-8. [2]谈多娇,冯鑫. 从瑞幸咖啡事件看互联网企业盈利逻辑[J]. 财会月刊,2020(09):8-12. [3] 黄 佳 琦 , 宋 夏 云 . 瑞 幸 咖 啡 财 务 舞 弊 案 例 分 析 [J]. 财 务 管 理 研究,2020(05):50-55. [4]方意,于渤,王炜. 基于瑞幸咖啡事件的中概股溢出效应分析[J]. 财会月刊,2020(10):145-150. [5]陈小磊. 瑞幸咖啡与星巴克咖啡商业模式比较研究[D].北方工业大学,2020.
瑞幸咖啡财务造假事件案例研究
猫眼会员课程 009 9 期
【今日话题】
瑞幸咖啡的 速度与泡沫
【话题分类】
快消品/ / 融资上市
【话题难度】★★★
今年 5 月 17 日，瑞幸咖啡周五在美国纳斯达克成功上市。瑞幸咖啡此次发行 3300 万份 ADS，每份定价 17 美元，股票代码为“LK”；加上绿鞋计划将募集资金 6.95 亿美元，市值达 42.5 亿美元。这是今年在纳斯达克 IPO 融资规模最大的亚洲公司，也是全球最快 IPO 公司。被称为互联网咖啡第一股。
去年 7 月份，拼多多成功登陆纳斯达克，从成立到上市用了 3 年时间，刷新了中国企业赴美上市的最快速度。再到去年 9 月份，趣头条成功登陆纳斯达克，又刷新了拼多多的速度，从成立到上市用了 2 年多时间。从创立到 IPO，瑞幸咖啡只花了 17 个月时间，这也成为全球最快 IP0 公司。
然而，在高速扩张战略与长期通过补贴快速获取客户的逻辑背后，瑞幸咖啡仍然外界对面临用户增长、盈利能力、充裕现金流等问题的质疑。
营销方式与神州模式如出一辙 之所以不急于盈利，是因为瑞幸咖啡希望先通过规模取胜。即钱治亚所说的用户数量与用户复购率——瑞幸咖啡以平均每天开业 13 家门店的速度在迅速布局；而现有的 1680 万用户消费咖啡的数量约为 9000 万杯，也意味着平均每个客户消费瑞幸咖啡的数量时 5 杯。
当然，短期内规模与用户复购率的提升，主要依赖于瑞幸咖啡所采用的用户裂变营销模式，包括：首单免费、复购打折、分享有礼。当然，在消费咖啡还未成为习惯与品牌忠诚度不高的情况下，瑞幸咖啡需要不断投入资金来增加新用户与挽留来用户。
“通过补贴快速获取客户是我们的既定战略。”钱治亚表示，瑞幸咖啡会持续补贴，坚持三年到五年。她解释称，通过降低门店成本，获客成本，提高产品品质，降低产品到手价格，实际上是一整套系统性的成本结构创新，不是简简单的价格补贴。
实际上，这套通过补贴迅速占领市场的做法，被冠之以行之有效的“神州模式”。先通过“叫板”行业头部公司，获取知名度与行业认知；在此基础上，通过大量补贴用户的方式进行裂变，使得用户规模呈现几何式增长。
瑞幸今年第一季度末开设了 2370 家门店，并计划今年再增加 2500 家。该公司正试图超越星巴克（Starbucks），成为中国最大的咖啡连锁店。
近年来，瑞幸咖啡也一直被认为是星巴克在中国最有力挑战者。只是瑞幸咖啡在扩张的同时，亏损也在不断扩大。
去年全年该公司净亏损 16.19 亿元，今年一季度净亏约 5.52 亿元，是上季度的四倍多。今年一季度，瑞幸的运营费用超过 10 亿元，约为去年全年运营费用的 41%。按照近两个季度的烧钱速度，瑞幸咖啡当前现金只能支撑10 个月。
瑞幸的野心不仅如此，它还给自己制定了更加宏伟的目标——2019 年超过星巴克一举成为中国最大的连锁品牌。2019 年 1 月 3 日，钱治亚宣布，2019 瑞幸咖啡将新建门店超过 2500 家，总门店数量超过 4500 家。
伴随着大规模的扩张，是激增的成本及不断加剧的亏损。瑞幸咖啡 IPO文件显示，瑞幸在 2018 年的营业额为 8.41 亿元，运营成本为 2.4 亿元，全年净亏损为 16.19 亿元。虽然 2019 年第一季度营收增长了 269%，但是净亏损额却增长了 4 倍。
华尔街的投资人们是否看好这个来势汹汹的咖啡少年，仍然取决于其商业模式的可行度和持续性。
但摆在瑞幸咖啡面前的，是其捉襟见肘的现金流以及何时能够实现盈利的现状。
瑞幸咖啡目前尚不具备造血能力，经营活动所产生的现金流持续为负。在瑞幸咖啡的现金及等价物中，该公司仍是通过融资活动获取现金流——自2017 年至 2019 年第一季度，通过融资形式共获得的资金约为 44.61 亿元。
瑞幸咖啡对中国的咖啡市场寄予厚望。根据 Frost & Sullivan 提供的一份报告，2018 年中国的咖啡市场容量为 569 亿元，销量为 87 亿杯，
人均消费为 6.2 杯。到 2023 年，中国咖啡市场容量有望达到 1806 亿元，销量为 155 亿杯，人均消费 10.8 杯。
虽然钱治亚曾在多个场合表示，亏损符合瑞幸咖啡的预期。但是，面对千亿甚至万亿级的咖啡市场潜力，瑞幸是否能够有足够的耐心等待和坚持？
正在教育中国咖啡市场的瑞幸，在市场还未真正形成之前，当务之急是实现盈亏平衡。
瑞幸咖啡财务造假事件案例研究
瑞幸咖啡上市，上市的条件
现在是一个市场竞争激烈的社会，每天都处在不断的变化之中，尤其当一个公司做的越来越大，越来越强的时候很多人就想让公司上市，从而获得市场的认可，近来瑞幸咖啡上市，上市的条件是怎样的呢，下面就给大家介绍一下。
瑞幸咖啡上市，上市的条件
一、瑞幸咖啡上市，上市的条件
1、股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行。
2、公司股本总额不少于人民币 3000 万元。
3、公开发行的股份达到公司股份总数的 25％以上；公司股本总额超过人民币 4 亿元的，公开发行股份的比例为 10％以上。
4、公司最近 3 年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。证券交易所可以规定高于前款规定的上市条件，并报国务院证券监督管理机构批准。
5、上海证券交易所和深圳证券交易所根据《证券法》的规定，均制定了各自的股票上市规则，并具体规定了股票上市的条件，但除“公司股本总额不少于人民币 5000 万元”一项外。
二、上市程序
股份有限公司具备上市条件后,只是具备了申请上市的资格,而要真正成为上市公司还必须依照法定程序提出申请,经过审查批准方可上市。
我国《公司法》规定的股份有限公司上市程序如下：股份有限公司申请其股票上市交易,应当报经国务院或者国务院授权证券管理部门批准,依照有关法律、行政法规的规定报送有关文件。国务院或者国务院授权证券管理部门对符合本法规定条件的股票上市交易申请,予以批准;对不符和本法规定条件的,不予批准。股票上市交易申请经批准后,被批准的上市公司必须公告其股票上市报告,并将其申请文件
存放在指定的地点供公众查阅。经批准的上市公司的股份,依照有关法律、行政法规上市交易。经国务院证券管理部门批准,公司股票可以到境外上市,具体办法由国务院作出特别规定。
三、公司上市的好处是什么?
1、得到资金。
2、公司所有者把公司的一部分卖给大众，相当于找大众来和自己一起承担风险，好比 100%持有，赔了就赔 100，50%持有，赔了只赔 50%。
3、增加股东的资产流动性。
4、逃脱银行的控制，用不着再靠银行贷款了。
5、提高公司透明度，增加大众对公司的信心。
6、提高公司知名度。
7、如果把一定股份转给管理人员，可以缓解管理人员与公司持有者的矛盾，即代理问题。
以上就是关于瑞幸咖啡上市，上市的条件，股票的上市需要证券管理机构核准公布发行，股本总额不少于 3000 万元人民币，公司最近 3 年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。
瑞幸咖啡财务造假事件案例研究
基于风险管理视角的瑞幸咖啡案例分析
摘 要：2020 年初始 ， 浑水做空瑞幸咖啡的新闻频频刷屏 ， 紧接着爱奇艺和好未来也被爆雷做空 。
浑水公司和中概股再次被推到风口浪尖 ， 频上热搜 ， 成为人们议论和关注的焦点 。
本文从风险管理视角 ， 以浑水公司做空瑞幸咖啡为例 ， 对瑞幸被做空及做空机构做空成功的原因进行了分析 ， 并且提出了相应的建议 。
希望借此能够对在海外上市的公司和监管机构有所帮助 。
随着经济全球化发展 ， 越来越多的中国企业开始去香港和海外资本市场上市融资 。
这些在香港和国外上市的中国股票 ， 被称为中国概念股 。
最初中概股因高成长性受资金热捧 ， 是市场的宠儿 。
但是，2010 年以后 ， 有许多中概股因遭受信任危机被接连做空 ， 造成了巨大损失 。
因此 ， 对中概股企业被做空及做空机构做空成功的原因进行分析具有重要意义 。
一 、 案例概述
（ 一 ）
浑水简介
浑水调研公司是一家于 2010 年 7 月成立的研究公司 ，注册地址在美国 ， 创始人为卡森布洛克 。
浑水名义上是一家市场研究公司 ， 但实则是一家国际做空机构 。
做空方式为:首先挑选一家值得怀疑的公司 ， 然后对该公司进行全面的调查取证 ， 查出问题后放空其股票 ， 然后发表做空报告 ，
被调查公司股价下跌后再平仓买进 ， 从而获得丰厚的赢利 。
浑水公司自成立以来共做空 35 家公司 ， 其中有 18 家是中概股 ， 包括分众传媒 、 新东方 、 辉山乳业 、 安踏体 育以及芝华仕沙发的母公司敏华控股等 ， 其中 9 家公司目前已经退市 。
2020 年 1 月底 ， 浑水公司发布做空报告 ， 指出瑞幸咖啡在经营数据上存在做假和欺诈行为 。
（ 二) ) 瑞幸咖啡简介
瑞幸咖啡是一个咖啡连锁品牌 ， 采用无人零售方式 ， 用户通过 App 线上下单 ， 扫码自取 。
2017 年 10 月 ， 瑞幸咖啡首家门店开业 。
2019 年 5 月 17 日在纳斯达克上市 。
从建立瑞幸咖啡到上市 ， 仅用时不到一年半 ， 打破了公司上市的最快世界纪录 。
（ 三 ）
浑水做空瑞幸咖啡始末
2020 年 2 月 1 日浑水公司公开了一份匿名的做空报告 ， 指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假 ， 造成瑞幸股价下跌 。
2020 年 2 月 4 日开始 ， 瑞幸咖啡股价逐渐回升，2 月 10 日已经回升至被做空前的水平 。
2020 年 2 月 5 日 ， 美国有些律师事务所开始启动针对瑞幸咖啡进行集体诉讼 。
2020 年 4 月 2 日 ， 瑞幸咖啡 成立“特别委员会”，启动内部调查，“自爆”公司存在 22 亿元的财务造假 ， 瑞幸咖啡股价暴跌 75.5%，市值 蒸发 65 亿美元 。
2020 年 4 月 7 日 ， 瑞幸咖啡停盘 。
2020 年 4 月 24 日 ，
独立董事托马斯·迈耶辞职 。
2020 年 4 月 27 日 ， 证监会入驻瑞幸咖啡 ， 对瑞幸咖啡展开全面调查 。
2020 年 5 月 15 日 ， 瑞幸咖啡第一次收到来自纳斯达克的摘牌通知 。
2020 年 6 月 17 日 ， 收到纳斯达克给出的第二份退市通知 。
2020 年 6 月 29 日 ，瑞幸咖啡正式停牌 ， 备案退市 。
2020 年 9 月 22 日 ，瑞幸咖啡 、 北京车行天下咨询服务有限公司等 45 家涉案公司被行政处罚 6100 万元 。
（ 四 ）
浑水做空瑞幸咖啡的影响
对瑞幸咖啡的影响 。
瑞幸咖啡造假事件性质非常恶劣 ， 涉嫌诈骗 ， 对瑞幸咖啡造成巨大影响 。
瑞幸咖啡自爆造假后股价大跌，2020 年 2 月 5 日美国一些企业已经提起集体诉讼 。
2020 年 4 月 7 日 ， 瑞幸咖啡停盘 。
2020 年 4 月 27 日瑞幸咖啡被监察机构接管 ， 对存在问题进行全面调查 ， 瑞幸咖啡成为 “ 长臂管辖 ” 的第一案 。
2020 年 6 月 29 日 ， 瑞幸咖啡 正式停牌 ， 备案退市 。
对中概股的影响 。
瑞幸咖啡自曝造假后 ， 给中概股带来了巨大的信任危机 ， 爱奇艺和好未来也因此紧接着被做空 。
4 月 23 日 ， 美国证监会主席有史以来第一次公开提醒投资者 ， 中概股信息不透明 ， 不要投资中概股 ， 中概股股价集体大跌 。
瑞幸咖啡造假对一些准备上市的企业也将产生非常不利的影响 。
由于受中概股
信任危机的影响 ， 一些企业将可能会不得不 “ 流血 ” 上市 。
二 、 案例分析
（ 一 ）
瑞幸咖啡被做空原因分析
击垮瑞幸咖啡的不仅仅是浑水的做空报告和会计师事务所安永的拒签 ， 究其根本原因 ， 是瑞幸咖啡本身就存在的很大风险 。
本文就瑞幸咖啡自身存在的问题从风险管理的角度进行分析 ， 探讨瑞幸咖啡被做空的原因 。
1、战略风险分析 。
我们通过五力分析法分析瑞幸咖啡行业环境 ， 识别战略风险行业内竞争对手的威胁 。
在中国 ， 星巴克是对瑞幸咖啡竞争威胁最大的企业 。
星巴克在 1998 年就已经进入中国市场 ， 并逐渐得到中国消费者的认可 ， 成为中国咖啡业的骄子 。
星巴克在中国已经成为知名品牌 ， 因此虽然它定价较高但销量依然很大 ， 很难能被超越和替代 ， 具有核心竞争力 。
瑞幸咖啡在中国才仅仅开业了两年 ， 并没有得到中国消费者的普遍认可 。
它采取的不是品牌效应战略而是流量池模式战略 。
在流量池模式下 ， 用户不再是活生 生的人 ， 而是 “ 流量 ”。
企业建立初期需要依靠免费 打折 、 优惠价等形式来获得流量从而打开市场 ， 但企业想长远发展靠的却是用户对品牌的认可 。
由于不具有核心竞争力 ，瑞幸咖啡单靠优惠活动很难抢到星巴克在中国的市场份额 。
2、新进入者的威胁 。
咖啡企业的进入门槛很低 ，投资也不大 ， 没有技术含量 。
几台咖啡机一个店铺就可以开始营业 ， 因此刚刚入市的瑞幸咖啡也存在巨大的竞争压力 ， 随时可能有新的对手分享市场 ， 甚至将它挤垮 。
3、替代品的威胁 。
中国人最喜欢的饮品是茶 ， 茶在中国的历史源远流长 ， 饮茶在中国已经成为一种文化 ，一种象征 ， 已经深入到每个中国人心中 。
茶饮在中国已占据中国饮品 95%的份额 ， 因此咖啡在中国可以拥有的市场很小 ， 没有太多的可以发展的空间 。
4、供应商的议价能力 。
瑞幸咖啡用的咖啡豆和咖啡机均从国外进口 ，
对供应商的依赖性较强 ， 因此没有很强的议价能力 。
5、购买者的议价能力 。
瑞幸咖啡自身产品在中国并没有形成品牌效应 。
瑞幸咖啡的大师咖啡等系列并没有得到用户的认可 。
瑞幸咖啡只是通过首单免费的方式吸引新用户 ， 这种营销模式依靠的是价格敏感型流量 ， 而不是咖啡本身的优势 。
这样带来的后果是顾客没有忠诚度 ， 一旦优惠取消 ， 用户很可能就会离开 。
对于提高老用户的单价 ， 并做好用户留存就会变得十分艰难 ， 因此对购买者也没有很强的议价能力 。
通过以上分析我们可知瑞幸咖啡在战略上缺乏优势 ， 具
有巨大风险 。
1.
舞弊风险分析
（1）舞弊概念 。
企业为了获得市场和更多的经济利益 ， 通过虚增收入或利润以及其他手段来粉饰公司报表 ， 吸引投资者 ， 以此来获得更高的投资 。
（2）舞弊手段 。
第一 ， 瑞幸咖啡的取餐码是跳号生成的 ， 从而虚增销量 ， 虚增收入 。
第二 ， 瑞幸咖啡 夸大广告费用 ， 夸大的部分用来作为虚增收入 。
第 三 ，虚报税点 ， 因为涉及配送 、 服务等业务 ， 瑞幸咖 啡实际需要交纳的增值税税率是一个混合增值税 ， 报告显示为 6.5%，而实际计算为 7.6% 。
（3）舞弊动因分析 。
第一 ， 外部监管不到位 。
美国上市门槛低 ， 它采取的是注册制 ， 相比于国内的审核制 ， 缺少了很多审核程序 ， 并且由于中美司法管辖权的问题 ， 中概股的监管长期以来形成了监管空白 。
中概股在美国上市 ， 公司和管理层却都在中国 ， 从而形成了监管死角 ， 无法对中概股形成有效的约束 ， 使上市公司存在巨大的舞弊风险 。
第二 ， 盲目扩张 ， 巨额亏损 。
瑞幸咖啡疯狂烧钱扩张 ， 到 2019 年 3 月 31 日 ， 仅仅成立一年半的瑞幸咖啡就共计拥有 2370 家自有门店 ， 累计交易客户超过 1680 万人 。
瑞幸咖啡的快速扩张必须有充足的资金支持 ， 但是运营情况却欠佳 ，
截至 2019 年第一季度 ， 瑞幸咖啡实现净收入 4.785 亿元 ， 净亏损 5.518 亿元 ， 亏损巨大 。
为此形成巨大的流动资金缺口 。
为了填补这个缺口 ， 瑞幸咖啡极有可能铤而走险 ， 从而存在极大舞弊风险 。
高管道德缺失风险分析 。
高管的道德品质对一个单位影响极大 ， 它甚至关系到一个公司的生死存亡 ， 瑞幸咖啡有许多有污点的高管 ， 给瑞幸咖啡造成很大风险 。
瑞幸咖啡联合创始人兼首席营销官杨飞 ， 在北京口碑营销策划有限公司做联合创始人兼总经理时 ， 曾因非法经营罪被判处有期徒刑 18 个月 。
瑞幸咖啡的独立董事邵孝恒曾是在美国上市的中国公司的董事会成员 ， 几乎所有邵孝恒加入的公司 ， 都使公众投资者蒙受巨大损失 。
有道德缺失的高管是瑞幸咖啡的巨大漏洞 ， 它不但容易引起决策失误 ， 也会使人们对企业产生信任危机 ， 从而存在巨大风险 。
2.
合规风险分析 。
合规是企业能持续运营的前提 。
如果违规 ， 企业不仅会遭受国家处罚或者声誉 、 商业机会等方面的损失 ， 也会遭受行政监管部门处罚 ， 甚至接受刑事追责的风险 。
瑞幸咖啡的新产品小鹿茶的特许经营业务存在很大的合规风险 。
小鹿茶未按照法律要求向相关商务主管部门备案登记 ， 并且小鹿茶开设直营店的时间也未达到相关法规的要求 。
（ 二 ）
浑水做空成功原因分析
浑水只是一个民间做空机构 ， 也并没有掌握第一手资料 。
然而它却成功做空了瑞幸 。
我们对浑水做空成功的原因进行分析 ， 原因有以下两个方面 ：
1、高额利润是做空的强大动力 。
股市本来就有利好和利空两种存在 ， 如果没有做空机制 ， 股市就会成为单边市场 ， 人们想要股票挣钱的唯一办法就是利好 。
利空只能使股票大跌 ， 没有人会因此收益 ， 所以没有人会喜欢利空的消息 。
大家都希望股市一片利好 ， 这就容易造成股市一片繁荣的假象 ， 给了造假者生存的空间 ， 然而做空机制却可以改变这种状况 ， 利用利空就可以获得巨大收益 ， 这就给了人们去寻找存在问题企业的动力 。
市场会主动出击 ， 寻找做空目标 ， 展开全面调查 ， 让造假者无处藏身 ， 对上市公司形成有力监督 。
2、全面调查法是做空的关键 。
会计师事务所的审计程序 ， 在浑水也被充分利用 。
极致地运用了这些程序 ，是浑水做空成功的关键 。
（1）观察法 。
浑水公司的做空报告称它的数据来自 92 个全职和 1400 多名兼职调查员 ， 收集了 25000 多张瑞幸咖啡小票 ， 录制了 11260 小时视频 ， 并收录了大量内部微信聊天记录 ， 最终成功记录了 981 个店铺的日客流量 ， 覆盖了 620 家店铺 100%的营业时间 。
由此不难看出 ， 浑水为调查投入了巨大的人力 、 财力及时间
并且调查覆盖企业的全部体系 ， 它把审计方法用到了极致 ， 这样企业的漏洞就很难逃过它的法眼 。
（2）分析程序 。
瑞幸咖啡报告显示 2019 年 2—3 季度平均增值税税率是 6.5%，饮品 、 其他产品 、 快递 费各 类 收 入 占 净 收 入 的 百 分 比 分 别 是 73.6% 、22.8% 、 3.6%，瑞幸咖啡上述收入对应的增值税税率为 6% 、13% 、 6%， 浑水公司据此计算，2019 年 2—3 季度瑞幸咖啡的增值税平均税率为 7.6%，这个重新计算的平均税率与瑞幸咖啡报告的 6.5%不同 ， 通过分析程序 ， 从而发现可能收入存在问题 。
三 、 启示
通过以上分析我们不难发现 ， 瑞幸咖啡在企业管理中存在巨大风险 ， 企业要想健康发展 ， 就必须规避风险 ， 做到以下几点 。
（ 一 ）
加强企业战略管理 ， 使企业可持续发展
战略是企业成败的关键 。
如果经营战略选择失误 ， 那么企业的经营活动就必然会满盘皆输 ， 这是每个企业不得不面对的问题 。
企业只有通过企业战略管理 ， 建立适合企业发展的战略 ， 使企业拥有自己的核心竞争力 ， 才能战胜对手 ， 使企业立于不败之地 。
（ 二 ）
诚信经营 ， 杜绝造假 ， 企业才能行稳致远诚信是一个企业的立身之本 ， 是一个企业生存
发展不可或缺的前提 。
企业依靠诚信才能赢得市场 ， 如果一个企业没有诚信 ， 做假诈骗 ， 也许会得到眼前的利益和风光 ， 但多行不义必自毙 ， 终究纸包不住火 ， 早晚有一天会被发现 。
到时候失去的不仅仅是市场 ， 甚至还会受到法律的制裁 。
企业靠做假是走不远的 ， 只有诚信经营才能行稳致远 。
（ 三 ）
良好的管理层是企业健康发展的有力保障
高管的道德品质对一个单位影响极大 ， 它甚至关系到一个公司的生死存亡 ， 有道德缺失的高管是瑞幸咖啡的巨大漏洞 ， 它不但容易引起决策失误 ， 也会使人们对企业产生信任危机 ， 从而存在巨大风险 。
一个企业只有拥有良好的管理层 ， 才能在正确的道路上前进 ， 才能做大做强 。
（ 四 ）
规避违规风险 ， 合法合规经营 ， 企业才能
健康发展
合规是企业的首要责任 ， 合规可以为企业创造价值 ， 而不合规的代价则是巨大的 。
它不仅仅会带来监管处罚 、 民事赔偿 、 商誉受损等不良后果 ， 有的甚至是灭顶之灾 。
因此企业必须合规经营 ， 才能健康发展 。
综上所述 ， 我们不难看出战略失误 ， 诚信缺失 ， 高管道德缺失 ， 违法违规是瑞幸咖啡被做空的主要风险 。
瑞幸咖啡存在的风险在很多中概股身上也都存在 ， 中概股必须结合自身情况 ， 进行行之有效的风险管理 ， 才能避免悲剧再次
发生 ， 使企业在可持续发展的道路上越走越远 。